从点心债的历年发行情况来看，伴随2012年境内发债主体全面放开，叠加境内利率过高，点心债规模连续攀升，在2014年达到高点，随后2015-2018年逐年减少，而2018年人民银行与香港金融管理局签署备忘录后，点心债规模逐年增加，2021年9月，香港债券通“南向通”正式启动，境内投资者可通过“南向通”投资包括点心债在内的境外证券，点心债的市场得以迅速发展。

但2023年以前，境内融资平台并不是点心债的主要发行主体。城投点心债之所以在现阶段发行放量，主要是由于境内融资监管持续趋严叠加美债利率持续走高。

2023年以来，新一轮地方化债开启，发债监管趋严，境内城投债发行规模不断走低，据申万宏源统计，2023年第四季度城投债发行规模仅为9044.64亿元，净融资为-1598.11亿元，存量城投债规模总体压降。

有融资需求的城投平台转而向外寻求融资渠道，但美国通胀压力上行背景下，2022年以来美联储连续上调目标利率，美债收益率上行，导致城投美元债的融资成本持续走高。在此背景下，离岸人民币融资成本优势凸显，更多城投公司选择点心债作为境外融资渠道，使得点心债发行量来到历史高位。

图片来自申万宏源

据申万统计，宏源截至2024年3月29日，城投点心债存量规模为1055.78亿元，存量债券个数为191只，加权平均票面利率为5.23%，整体票息高于境内城投债。

分区域来看，目前全国共有18个地区有存量城投点心债，其中山东、四川、福建、浙江、江苏、湖南存量城投点心债规模在50亿元以上。对比境内存量城投债与城投点心债票面利率，18个区域中，有11个区域城投点心债票面利率相对境内较高，其中山东、河南、辽宁、湖北、北京城投点心债票面利率相对境内差值在100BP以上。

分主体筛选，存量城投点心债加权票面利率在5%以上，且主体评级为AA+级、城投行政级别为地市级、地市（开发区）级及以上的主体共10家，存量点心债规模共117.93亿元，主体分布于山东、河南、重庆、四川、福建、新疆、河北等地，可针对以上资质较好平台存量点心债进一步挖掘收益。

图片来自申万宏源

这里就要区分机构资金和个人资金了。目前还没有开通个人资金直接投资点心债的通道，所以个人资金通常只能通过私募基金等机构渠道来进行投资。而机构资金投资城投点心债通常需要通过QDII、TRS衍生品交易和南向通等方式。不同方式的通道成本也会有所不同，根据DM统计，QDII、TRS衍生品交易和南向通的通道成本分别为100-150bp、350-450bp、250bp左右。

总之，全国化债行情下，2024年城投点心债供需均不弱，与境内债相比收益率明显较高，在风险相近的情况下，城投点心债的性价比明显较高，且发行成本还有下降的空间，是值得配置的板块。