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一票难求!化债政策推动城投债走强
来源: | 作者:佚名 | 发布时间: 2024-11-20 | 198 次浏览 | 分享到:

自10万亿元化债政策公布以来,市场对城投债的追捧热情很高,甚至是一票难求。


估值低、流动性宽松等因素共同推动城投债市场走高,但债券的转换可能是核心因素。有分析认为,财政部近日公布的最新债务政策,是近年来最有力的,刺激了市场的“城投信心”,而国内城投债的“不舍抛售”情绪再次升温,推动城投债走强。


#01





化债改善城投基本面


近期,城投债收益率整体下行,信用利差修复,信用利差整体下行10-20BP。跟随城投债整体行情的城投ETF近日也表现出色。


某交易人员表示,化债公布后几个交易日,一度出现一券难求的情况,机构普遍惜售,信用下沉的幅度也有所加强。


化债被认为是城投行情走高的核心动力。


减债政策正式实施,三年增加6万亿元额度,五年调整新增专项债4万亿元,棚户区改革隐性债务展期2万亿元,为近年来规模最大。事实上,在 2028 年之前,地方政府需要自行解决的隐性债务规模只有 2.3 万亿元,大大缩小了。它有效地缓解了当地政府的债务压力。


在地方财政收入增速低于预期、土地流转急剧下降的背景下,高度依赖政府业务收入的城市投资收入面临广泛压力。与此同时,过去高息隐性债券的利息负担也进一步加大。一方面,它缓解了城市投资的债务压力,另一方面,它帮助了地方政府腾挪出更多精力发展经济,从而实现城投经营的良性循环。同时,本次化债政策出台后,弱资质尾部城投风险得到了有效缓释。


此外,债权转型可以促进城投企业转型。此次债权置换将帮助城投公司摆脱历史债务负担,为城投公司转型发展提供坚实的基础。同时,债务可以帮助减少风险事件。在负债率较高的省份和非标准舆情频发的地区,风险事件可能下降,这将有助于改善城投债的基本面。



#02





流动性持续支撑债市


城投债走强,宽松的流动性也功不可没。城投债的行情依然要依赖于债市整体的环境,随着央行在流动性投放工具、利率传导机制上的不断完善,近期利率和资金面的稳定对城投债行情起到了重要的推动作用。


事实上,央行10月以来已经多次出手释放流动性。10月31日,央行发布首个公开市场买断式逆回购业务公告(下称“公告”)称,为维护银行体系流动性合理充裕,10月央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了6个月期买断式逆回购操作5000亿元,实现了工具创设后的高效落地。


除了买断式逆回购操作,央行10月31日发布的国债买卖业务公告显示,10月央行开展了公开市场国债买卖操作,全月净买入债券面值为2000亿元。此前,央行在10月25日还开展了7000亿元中期借贷便利(MLF)操作。尽管今年10月MLF比去年同期缩量了890亿元,但综合多种货币政策工具来看,当月央行净投放中长期资金超6000亿元。


第二部分是4万亿元,即允许地方政府2024年至2028年每年发行0.8万亿元地方政府债券,合计筹资4万亿元,来偿还隐性债务。


有专家表示,节后以来,降准资金到位,央行持续买入短久期国债释放流动性,并于近期启用买断式回购配合发债,资金面保持平稳态势,叠加同业存款继续调降,流动性的宽松利好中短端债券,中短端城投债信用利差压缩更为明显,表现更为突出。


事实上,机构整体对于年内的流动性都比较乐观,也普遍预测年内还会有较大概率降准,足以支撑年底债务发行加速等带来的流动性压力。


从央行表态来看,降准可能性较强。11月8日,人民银行2024三季度货币政策执行报告将‘保持流动性合理充裕’的表述位置前移,同时强调‘货币与财政政策将进一步强化协同’,再考虑到央行近期购债、近期新启用买断式回购货币工具,其维稳年内资金面的态度较为明确,年内再次降准具有可行空间。


年内用于化债的地方债新增规模较大,降准有一定必要性。参考2023年四季度发行的1.5万亿特殊再融资债和1万亿特别国债所带来的供给冲击,今年2万亿新增地方债预计同样会对资金面带来一定扰动,因此央行及时降准,释放中长期资金有助于化解资金面波动,维护市场平稳运行。


在房地产低迷、一揽子化债、经济修复基础不牢固等背景下,货币政策预计将继续保持支持性的立场,降准降息的空间仍然存在。另外,美联储进入降息周期,打开我国货币政策宽松的空间。央行表示年底前择机进一步下调存款准备金率0.25%—0.5%,年内降准仍可期。