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回顾2024 变革与复苏交织的城投债风云
来源: | 作者:佚名 | 发布时间: 2025-01-22 | 69 次浏览 | 分享到:


回顾2024年的城投债理财市场,其年度主题无疑围绕着“变革”与“复苏”两大关键词。在“变革”方面,城投债市场在2024年经历了从非标到标准化、从单一债券到混合债券、从信托三方到直销的诸多转变,同时也面临着债券市场兑付稳健后所带来的资产短缺问题。而“复苏”的迹象则体现在年底的债务化解情况上,12万亿的债务化解额度被明确用于隐性债务置换,为市场带来了一丝暖意。



总体来看,2024年的城投债市场呈现出“数量减少、价格稳定、利差大幅收窄”的特点。随着一系列增量政策的出台和地方债务监管的加强,城投债的资产价格和项目收益预计将继续保持当前的紧缩趋势。在此背景下,机构及投资人如何在新一轮市场周期中确保“本金安全”和“收益稳定”,已成为业内最为关注的焦点。



#01




2024城投债市场净融资负增长


2024年,城投债市场经历了前所未有的挑战,净融资规模由正转负,达到了-776亿元,标志着市场进入了一个紧缩期。在这一年里,城投债的发行规模显著下滑,严控新增政策的影响显而易见。


数据显示,2024年12月,城投公司发行债券规模环比减少了19%,仅为4750.04亿元。而在短暂转正后,12月的净融资再次转负,达到了-701.88亿元。全年来看,城投公司累计发行债券62821.06亿元,同比减少8%,净融资额更是从上一年的1.3万亿直接下滑至负数,为-776.75亿元。


尽管市场环境严峻,但城投债的“安全性”却成为了市场的亮点。化债政策对城投债兑付形成了有力支撑,叠加存款挂牌利率下调、特殊再融资债券及特别国债的出台,市场对城投项目的需求持续上升。然而,这也导致了资产荒的出现,形成了“发行减少—需求增加—利率下行—收益收窄—资金闲置”的恶性循环。


#02




2025年城投债市场展望


进入2025年,城投债市场依然面临着资产荒的挑战。据统计,2024年至2028年间,将有10万亿元的专项债用于债务置换,其中近2.7万亿元的城投债券已提前兑付并参与置换。结合城投债的存量债务规模约15.72万亿元来看,城投债券一次性减少了18%,市场供需矛盾进一步加剧。


由于资金面的宽松、无风险收益率的下行以及化债政策的推动,城投债的发行票面利率自2023年下半年起就开始逐步压缩,至2024年二季度已整体进入2.0%区间,3%以上收益率的资产变得愈发稀缺。


据估算,2025年到期的城投债规模约为4.1万亿元,较2024年的6.3万亿元减少了近三分之一,兑付风险得到了一定程度的缓解。然而,从市场配置的角度来看,供给端发行增量受限、存量不断被置换的过程中,弱资质品种的出清趋势仍在延续,城投债已正式步入“存量时代”,且高息债券愈发难以寻觅。


对于2025年的城投债市而言,收益下降与资产荒并存将成为常态。短期内市场仍可能面临波动,但投资人仍可关注后续入场的机会。收益的大幅下行背后,反映了市场预期的变化。面对这一形势,投资人应如何应对?


随着12万亿化债组合拳的出台并逐步落地,中短期城投债的安全属性愈发突出。因此,投资人可考虑就2年以内的项目进行下沉操作,以增厚收益。同时,预计债券仍存在进一步下探的空间,银行等金融机构的融资支持力度也在增加,但大幅增长已趋于弱化。在此背景下,投资人入场需关注以下几点因素:


一是元旦到春节前,城投资金面可能存在扰动,需密切关注化债额度的投放情况,尤其是置换资金是否已落地。


二是若化债资金已落地,则需关注区域的兑付情况及项目的新发行情况。当前债市利率已大幅确定了降息预期,若后续项目成本降准降息发行,则侧面反映出风险性处于可控空间。


三是1月的“开门红”将是较为关键的机会。在资产荒和稳收益的诉求下,各机构可能会推出一定的“开门红”福利,这对投资人和债券配置力量而言都是一定程度的激励。


四是短期内债市仍存在掣肘因素,投资人应持续关注收益波动情况,并适当降低预期收益以匹配更优质的项目。


五是特殊债、化债资金的供给压力以及金融机构入市后债市增量资金的变化也将给城投债市收益带来一定的调整压力。因此,投资人还需继续关注化债政策及重点化债区域的情况。


总之,正视风险与机遇、保持冷静并做出正确的决定才能抓住机会赢得红利