在信用下沉和拉长久期的两大主流策略下，城投债信用利差持续压缩，估值收益率在3%以上的资产已经非常稀缺。

在严监管的背景下，城投债资产荒格局短期内仍将延续。在此背景下，城投美元债因其自身的特点，仍是市场寻求优质资产的新方向。

2023年以来，在美联储加息、境外融资成本上升，城投美元债审批趋严等背景下，城投美元债的发行规模大幅下滑，虽然下半年有所回升，但净融资仍然为负。今年1月，城投美元债发行再度回暖，净融资也出现好转。

图片来自华福证券研究所

那为啥越来越多的城投平台选择发行美元债呢？原因在于：

一、拓展融资渠道和提升国际资本市场地位和知名度。化债背景下，城投境内债再融资收紧，发审政策趋严，在此背景下，城投发行美元债可以开拓海外资本市场融资渠道，让融资渠道多元化，从而满足发行人的资金需求。同时也有利于提升城投在国际资本市场的低位和知名度。

二、募集资金用途受限相对较少。去年以来，城投境内债募集资金用途趋严，仅借新还旧比抬升明显。城投美元债募集资金用途相对更为灵活，可用于补流或项目建设等。

一、收益率相对较高。以美债无风险利率为锚，受美联储加息影响，美债利率高于国债利率，使得同一发行人境内外债收益率存在价差 ，城投美元债收益率就相对较高。叠加境内城投债信用利差极致压缩，高收益资产难觅，城投美元债的投资价值进一步凸显。

二、全面监管下，安全性有所保障。美元债同时受境内外的监督。而且美元债关系到地方政府在国际资本市场的形象，至今仍能安全兑付，尚未出现违约。

据华福证券研究所数据，截至今年3月11日，存续城投美元债428只，规模约774.76亿美元。

从区域分布来看：浙江城投美元债存量数量（83只）和规模（151.39亿美元）最多，其次是山东和江苏，存量规模分别为125.55亿美元、101.46亿美元。

图片来自华福证券研究所

从行政级别和主体评级来看：行政级别多以地级市和区县级为主，其中地级市主要分布于江苏、山东、四川等地，区县级主要分布于浙江。主体评级方面，多数城投美元债无国际评级，境内评级多在AA+及以上，少数为AA级。

从剩余期限来看：据华福证券研究所数据，0-1年城投美元债存量规模较高，为322.3亿美元；其次是1-2年（280.3亿美元）、2-3年（162.3亿美元）。3年期以上存量规模较小，仅分布在广东、河南、江苏、山东和四川。

从票面利率分布和平均票面利率来看：票息7%以上的主要分布于山东等地；票面利率5%-7%主要分布在江苏、浙江、山东、四川等。弱资质区域如贵州、辽宁、新疆、云南、黑龙江的平均票面利率均在6%以上，此外，发行期限越短，特别是1年内的短债，债券票面利率反而更高。

图片来自华福证券研究所

从当前估值来看：整体处于高位。就省份分布而言，黑龙江虽然存量小，但平均估值最高，达10.17%；其次是云南、甘肃、贵州、新疆、江西、山东、天津、吉林，平均估值也都在7%以上。就主体评级而言，AA+的估值水平整体偏高。就剩余期限而言，天津、湖南、陕西等地，剩余期限越短，估值越高。其他1年期以下和1-3年期估值收益率无大差别。

图片来自华福证券研究所

对比同一发债主体在境内外的发行票面利率，可以看出城投美元债存在较充足的票息收益挖掘空间。选择时可关注几个重要条件，如发行年份最好是2022年及以后、同一发债主体半年内发过同期限的美元债和境内债、主体评级最好在AA+及以上、美元债与境内债的发行利差在200BP以上等等。

城投美元债的估值收益率整体高于境内债，具有明显的超额利差。同时，美联储降息预期带动美债下行，城投美元债的收益率也相应下行。

如果后续降息真正落地，或许再次给城投美元债的利差下行提供机会。其中就存在一定的套利机会，建议优先关注经济发达地区、剩余期限较短的高等级主体。