本次化债政策支持力度为近年最大，可优化城投公司和地方政府的债务期限结构，有效缓解弱区域及弱资质城投的流动性压力，产业优势区域亦将获得更大腾挪空间谋发展。城投公司信用风险或得到缓释。

本次化债政策实施后，预计多数区域的隐性债务置换可得到一定支持。同时，对于城投公司而言，亦存在较多经营性债务和一定的非标债务，可以认为提高债务规模限额和土储专项债等政策在一定程度上有助于缓解流动性压力。债券新增难度仍较大，产业运营公司或为“促发展”的承载主体。

隐债化解和“退平台”提速，未来3年将有更多城投平台实现隐债清零，但新增债券融资依旧困难。“促发展”或将以产业运营公司为承载主体，持续提升自身造血能力，在相对健康的债务增长率下推动区域经济高质量发展。

10月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会。财政部部长蓝佛安介绍，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，其对债市影响几何？

四季度增发地方债或对资金面有较大扰动，但考虑债务置换，预计化债资金大部分或又将重新回到银行体系，加之特别国债补充大行资本，银行经营压力阶段性缓释，需进一步加大信贷投放以支持实体经济。

于债市而言，关注阶段性政府债供给冲击对债市的影响，但债市终重回基本面定价，还需关注资金向实体经济传导的节奏、社融的企稳信号等。在经济基本面确认企稳前，债牛行情或将继续演绎。

在一系列政策下，城投有望迎来新一轮利差压缩。此轮大规模债务置换将推动新一轮债务负担偏重区域的利差压缩。专项债收储下，对于商品房库存较多的城投主体而言，或有利于盘活城投闲置存量资产，改善公司现金流。综合来看，3年以内的中短端城投债安全性将有所提升，可适度下沉偏弱资质区域的核心平台，挖掘短债收益，博弈置换持续落地后的利差压缩机会。

需要关注以下三个方面：

（1）发布会释放财政加力信号，财政从不发力到要发力，彰显中央加杠杆决心。在此影响下，债市预期或有一定变化，此前过度交易的现象将缓解，债市下行斜率趋缓但方向不改。

（2）11-12月增量债券供给。即使10月底的人大常委会批准债券增发，年内仅剩下2个月的发行窗口期，债券增量规模也很难超过2.3万亿元，预计对债市冲击有限。

（3）11月地产市场变化情况。地产依旧会是四季度的核心交易主线，近期地产支持力度加大，11月是观察地产运行情况的重要窗口期，届时地产市场变化情况或对债市交易逻辑产生影响。