‍‍随着这几年债券市场的大起大落也淘汰了不少高风险的债券品类，唯有城投债一直保持着近30年无一利实质性违约的兑付神话。

金神不破的城投债凭借超高的安全性和优异的收益独占债市鳌头；各大银行、券商、保险等金融机构更是加大了城投债持仓比例......

不管是私募基金、信托还是资管各通道发行的标债项目也是骤减，最近大家应该感受到了一种无形的压迫，手上有资金，但，买不到城投债了，尤其是买不到收益高的城投债了。‍‍

‍‍8月10日发行的23津城建SCP049，票面利率5.6%，8月14日发行的23津城建SCP050，票面直接突破5%到4.5%，同时伴随43倍的投标；8月16日发行的23津城建SCP051，打开下限后70倍投标，最终票面利率3.5%。

10天不到，发行人融资成本降幅超过200BP！大部分投资者都在陪跑，根本抢不到量。都说股市疯牛起来谁都挡不住（尽管股票上一轮疯牛已经是很遥远的往事），债券市场疯起来也是没有下限的。‍‍

私募基金方面：5月1日私募新规正式实施，针对城投债基金实现了全方面的严监管正常，投资端口限制了债券的投资集中度，明确单只债券持有比例不超过25%（也就是说一只基金得持仓4只及以上的不同债券）投资人端口，限制了标债基金个人投资者的数量，要求自然人不超过产品规模的50%（合格投资人的基础上更多的是引导机构资金参与投资）。

‍‍信托方面：6月1日起实施银保监会签发的《信托三分类新规》，将信托划分为资产服务信托、资产管理信托、公益慈善信托三大类，对信托公司的信托业务进行了管理并提出了转型要求，引导传统非标信托转型为标债信托，各头部信托开始压缩非标信托规模，金谷更是暂停了单债信托通道，川渝、江苏等多个区域目前更是没有在募的标债信托项目。‍‍

‍‍然后来说下资管，随着2022年资管新规过渡期的结束，今年2023年资管进入了严监管时期，市场上的资管项目一直处于稀缺状态，而且资管管理人更是随时面临合规风控检查，资管项目一度陷入了没项目可买的尴尬困境。‍‍

‍‍银行理财中债券持仓过半为城投债

根据DM数据库披露的银行理财机构前十大持仓债券显示，2022年末，银行理财前十大持仓债券总额合计1.34万亿元，其中信用债持仓0.88万亿元，占比65.67%，银行理财明显更偏好信用债。分债券类别来看，持仓占比最大的债券品种为商业银行次级债，占比21.39%；其次为政策银行债、私募债、同业存单、中期票据，占比分别为16.27%、14.51%、11.12%和10.02%。信用债分主体类别来看，城投债、产业债、金融债各各占了46%、13%和41%，产业债占比较低。‍‍

‍‍金融机构的城投债持仓规模不断攀升

从winds公布的公募基金前十大持仓数据来看，公募基金前十持仓中城投债占信用债的市值比例自 2020年开始呈上升趋势，由2019年的 30%左右提升至2023年第一季度的 46.0%。公募基金2022年城投债持仓规模为1000亿元左右，今年以来持仓规模不断攀升。2023年第一季度，公募基金城投债持仓规模达到了1452亿元。‍‍

‍‍多种机构资金涌入城投债市场

去年下半年开始，央行“宽信用”货币政策多次下调存款利率，导致定期存续利率倒挂由此产生的信用利差下，收益稳健且表现优于同期理财的城投债被机构资金锁定，而机构资金的体量更是满足了城投债快速融资需求。今年包括企业年金、保险资金等多股大额资金涌入债市，被筛选过一轮的城投债，留给市场的项目就更少。‍‍

‍‍反观需求端，城投企业对于资金的兴趣却并没有那么足。一方面是地方政府要求城投企业压降融资成本，部分地市的融资成本上限从原来的8%压缩到如今的6%，更有甚者要求将综合成本降低到4%以下，中长期债务资金的占比要达到90%以上。融资成本下行，直接导致了高票息城投债大幅减少。

另一方面，城投企业发债的口径也有所收紧。中央层面强调坚决遏制隐性债务增量，监管部门再次约束结构化债券的发行，甚至坊间一度有传言一般公共预算收入低于50亿的区县市级平台不能新增公司债发行。虽然这则传言后续被证伪，但城投企业发债口径的收紧已然是不争的事实。

城投企业资金需求有周期，但是机构资金的投资供给却没有，优质城投债遭哄抢，似乎也是一件非常正常的事。‍‍